来源：湖畔新言
推荐关注品种：铜、锡
策略：回调做多铜、锡
策略周期：中短期
假期外盘金属行情
国内假期期间，外盘金属费用 先跌后涨。前期市场对美联储10月继续加息的预期仍较强 ，这主要缘于中东局势再度升温 、原油费用 再度走强 ，另外美债收益率上涨，这都推动美元指数创一年多以来新高 ，这使得金属费用 承压下行 。后期美国9月核心CPI环比回落 ，而9月非农数据大幅低于市场预期，这使得10月加息预期降温 ，美元指数回落 ，金属费用 得以止跌反弹，不过反弹力度有限 ，期间全线收跌 ，其中锌价跌幅居前，跌幅超3% ，镍 、铝跌幅则超2% 。
短期宏观地缘仍存较大不确定性 ，尤其市中东局势前景不明，在此背景下，基本金属费用 缺乏持续性反弹动力。不过考虑到当前总体基本面相对较好 ，库存普遍不高 ，且总体仍呈现去库状态，金属费用 下方空间有限 ，如宏观面改善 ，费用 仍有反弹机会 。具体看：
铜： 国内假期期间，外盘铜价先跌后反弹 ，市场主要受宏观面影响 。近来 CL价差仍维持正价差 ，COMEX市场也延续C结构，市场对美铜关税预期仍在 ，美铜大量流出的概率不大。由于铜矿以及废铜紧缺带来的全球炼厂减产 ，以及AI提振下全球铜消费韧性较强，铜供需矛盾加剧 。近来 非美铜现货紧缺较为严峻 ，假期LME库存延续去化 ，国内库存也处于低位 。现货紧缺为铜价提供较强支撑以及上涨弹性。假期公布的非农数据不及预期，市场加息预期下降；但近来 油价风险未解除，加息预期仍存 ，短期铜价或仍有反复 。若后续宏观情绪好转 ，在现货紧缺的提振下，铜价仍有望回归强势 ，可考虑逢低建仓 。
铝： 国内假期期间外盘铝价下跌后反弹 ，一周录得超2%跌幅，节前国内铝价也走低 ，避险情绪主导市场。国内仍处“金九银十 ”旺季 ，消费总体维持较好状态，海外也将迎来圣诞前的订单 ，虽然海湾地区产能恢复、东南亚新产能投产 ，但短期供应恢复仍有限，海外依旧存在供应缺口 。国内运行产能接近天花板 ，产量难有明显增加 ，进口量小幅波动为主 。国内外继续去库的状态不会改变，这给予铝价较强支撑。节后以回调偏多对待。仍需关注宏观面变化 。
铝合金： 节前市场避险情绪主导，铝合金费用 震荡收跌 。传统旺季 ，终端市场边际向好 ，压铸企业订单稳中有增，但回暖相对缓慢。再生铝合金企业开工近期总体变化不大 。供需变化均不明显 。再生铝合金锭库存变化也不明显。短期供需基本面仍缺乏有力驱动 ，继续跟上铝价波动 。短线建议逢低偏多对待 。
锌： 国内假期期间外盘锌价先跌后反弹 ，一周录得下跌。节前避险需求影响国内费用 震荡走弱 。基本面来看，国内冶炼端利润继续收缩 ，因硫酸费用 下行 、加工费走弱 、硫酸二八分成收益下滑 ，减产预期依旧存在 。海外市场，伦锌逼仓风险尚未解除 ，新加坡库存持续去化；同时欧洲天然气费用 抬升 ，冶炼能源成本不断走高，欧洲冬季减产预期有所升温。不过旺季消费不及预期 ，终端消费整体疲软 ，这将压制锌价的上方空间 。预计短期锌价震荡调整为主 。
铅： 国内假期期间外盘铅价先跌后反弹，一周录得下跌。节前避险需求影响国内费用 震荡走弱。近期国内供需均有增加 。再生铅企业维持一定利润，产量稳中有增 ，原生铅检修企业检修即将结束 ，后期有望复产，总体供应有进一步上升趋势 ，另外近期进口窗口打开 ，后期进口量有望增加 。消费则维持较好状态，下游蓄电池企业成品库存去化 ，开工率维持高位。供需双增 ，库存下降，这给予铅价下方支撑 ，不过海外高库存的压力较大 ，上行空间或受限 。短线建议回调偏多对待 。
镍/不锈钢： 9月Eramet WBN的采矿作业在获得印尼当局的授权后重新启动，印尼镍矿审批部分恢复 ，后续镍矿供应增加 ，导致市场对纯镍供应过剩担忧加重，镍价持续下挫。不过近来 镍价已跌至低位，所有纯镍冶炼工艺均已陷入亏损 ，镍价下方面临一定的成本支撑 。且近期受印尼干旱影响 ，减产消息不断，镍价触底回升 ，预计后续镍价或呈区间震荡运行 。近两周不锈钢结束累库 ，小幅去库，不锈钢止跌反弹。不过镍矿审批量增加 ，镍铁供应上修 ，近期镍铁费用 大幅回落，不锈钢成本下移 。短期不锈钢费用 缺乏驱动 ，预计费用 将跟随镍价区间震荡运行 。
锡： 国内假期期间 ，外盘锡价呈震荡走势，总体波动不大。国内“金九银十”尚未结束 ，海外进入年底前备货旺季 ，这使得短期总体消费维持较好状态 。不过下游及终端企业对费用 敏感度仍较高 。供给端虽进口量有所增加，但净进口量实际有限，国内冶炼厂运行变化仍不明显 ，后期有检修预期。当前国内外库存均处于偏低水平。短期宏观面不确定性仍较大 ，对市场情绪扰动大，但基本面支撑仍较强 。短线建议以回调偏多对待 。
氧化铝： 本周氧化铝期货费用 先涨后跌 ，总体表现为资金行为。新产能投放国内运行产能再度上升 ，产量再创新高 。由于下游电解铝运行产能增加非常有限，氧化铝消费端增加仍有限 。虽然净进口转为净出口 ，但对缓解国内过剩效果甚微。而成本上涨使得部分氧化铝企业亏损扩大 ，但仍未有减持意愿 。在无较大规模减产的情况下这种情况将延续，库存继续攀升 ，继续施压氧化铝费用 。操作上建议维持反弹做空思路。关注后期亏损产能是否有减产行为 。
风险点：
1．中东局势反复 ，刺激原油费用 再度走强；
2．美联储后期利率政策预期变化；
3．美国铜关税政策；
4．国内旺季消费不及预期 。
铜： 国内假期期间外盘铜价先跌后反弹，一周录得小幅下跌 ，总体波动不大。市场仍主要受宏观影响 ，前期市场延续美联储连续加息的担忧，美元指数大幅走强并创一年多以来新高，施压铜价 。后期美国9月核心CPI环比回落且随后非农数据大不及预期 ，10月加息概率大幅下跌 ，美元指数走弱，铜价反弹 ，但未能收复跌幅 ，因12月加息概率上升，而当前中东局势动荡 。LME三月期铜价回升至1.44万美元/吨水平。期间COMEX铜价同样先跌后涨 ，但表现则偏强。期间外盘基差震荡走强 ，伦铜现货合约由升水43美元/吨走强至升水70美元/吨上下 。LME铜库加息下降，总库存下降至24.3万的 ，下降6425吨 。COMEX铜库存则继续上升 ，增3450吨。本周COMEX及LME两市铜价差基本维持在200美元/吨以上 。
节前国内铜价小幅震荡调整为主，主力合约在11万元/吨上下波动近期国内消费呈回暖态势 。国内铜库存继续去化 ，Mysteel统计的库存降至8万吨以下。交易所库存则减少8403吨至3.87万吨 。节前国内基差震荡收敛 ，但维持大幅升水状态，现货由升水1100元/吨以上收敛至升水700元/吨上下 。
近来 CL价差仍维持正价差，COMEX市场也延续C结构 ，市场对美铜关税预期仍在 ，美铜大量流出的概率不大。由于铜矿以及废铜紧缺带来的全球炼厂减产，以及AI提振下全球铜消费韧性较强 ，铜供需矛盾加剧 。近来 非美铜现货紧缺较为严峻 ，假期LME库存延续去化，国内库存也处于低位 。现货紧缺为铜价提供较强支撑以及上涨弹性。假期公布的非农数据不及预期 ，市场加息预期下降；但近来 油价风险未解除 ，加息预期仍存，短期铜价或仍有反复 。若后续宏观情绪好转 ，在现货紧缺的提振下 ，铜价仍有望回归强势，可考虑逢低建仓 。
铝： 假期期间伦铝先跌后反弹。前期宏观面氛围较差 ，持续加息担忧萦绕市场 ，美元指数创一年多以来新高，另外海外供应回升的担忧也加剧看空情绪，三月期铝价一度跌破3100美元/吨关口 ，最低3091美元/吨。之后美国通胀及非农数据据低于预期 ，10月加息概率大幅下降，美元指数回落 ，铝价反弹 ，但反弹力度有限 。年内二次加息的担心仍挥之不去，因中东局势前景不明 ，高油价使得通胀粘性强 ，另外海外供应回升预期同样施压 。节前国内铝价走弱，节前避险需求主导市场 ，沪铝主力合约跌破2.4万元/吨关口 ，并收在2.39万元/吨以下。不过节前去库延续，国内社会库存降至64万吨上下水平 ，基本回到往年同期相当水平 。铝棒库存则维持在16万吨上下水平 。期间LME铝库存继续下降 ，一周去库1.18万吨至23.89万吨。
节前国内现货市场维持一定活跃度，费用 下跌刺激下，仍有部分补库行为 ，现货升水也因此走强 ，一定升水达80元/吨 。不过随之节前补库结束，现货升水收敛至50元/吨水平 。
期间海外现货合约升贴水震荡走弱。周初LME现货合约贴水10美元/吨 ，之后小幅走弱至贴水14美元/吨 。
国内仍处“金九银十”旺季 ，消费总体维持较好状态，海外也将迎来圣诞前的订单 ，虽然海湾地区产能恢复、东南亚新产能投产 ，但短期供应恢复仍有限，海外依旧存在供应缺口 。国内运行产能接近天花板 ，产量难有明显增加 ，进口量小幅波动为主。国内外继续去库的状态不会改变，这给予铝价较强支撑 。节后以回调偏多对待 。仍需关注宏观面变化。
锌： 假期期间外盘锌价先跌后反弹。市场主要受宏观影响 ，前期市场延续美联储连续加息的担忧 ，美元指数大幅走强并创一年多以来新高，施压锌价 。三月期锌价一度跌至3700美元/吨以下 。后期美国9月核心CPI环比回落且随后非农数据大不及预期，10月加息概率大幅下跌 ，美元指数走弱 ，锌价反弹，但反弹力度有限 ，三月期锌价回升至3760美元/吨水平。期间LME锌现货合约升水震荡收敛 ，前期升水在85美元/吨，之后逐步收敛至升水40美元/吨以内 。期间LME锌库存续升 ，总库存上升至12.78万吨 ，增6150吨 。
节前国内锌价震荡收跌，避险情绪主导市场。沪锌主力合约跌至2.65万元/吨以下 。国内供给端 ，锌精矿供应继续下降 ，加工费继续下跌，另外硫酸费用 下跌 ，冶炼厂利润持续被挤压 ，产量有所下价 。而消费端未能进一步改善，假期期间部分镀锌等锌加工企业放假，开工率大幅下降。节前库存继续下降 。SMM统计的数据下降至20万吨以下 ，但仍处于往年同期比较高 。交易所库存则减少2682吨至14.35万吨。节前国内基差反复震荡 ，现货一度由升水95元/吨转为贴水30元/吨，不过之后迅速回升至升水45元/吨 。
国内冶炼端利润继续收缩 ，因硫酸费用 下行 、加工费走弱 、硫酸二八分成收益下滑 ，减产预期依旧存在 。海外市场，伦锌逼仓风险尚未解除 ，新加坡库存持续去化；同时欧洲天然气费用 抬升 ，冶炼能源成本不断走高，欧洲冬季减产预期有所升温。不过旺季消费不及预期 ，终端消费整体疲软 ，这将压制锌价的上方空间。预计短期锌价震荡调整为主 。
铅： 国内假期期间伦铅先跌后反弹，宏观主导市场 。LME三月期铅价跌至1900美元/吨以下 ，最低1874.5美元/吨 ，之后反弹至1880美元/吨水平。节前国内铅价震荡下跌，但幅度不大，主要因基本面有一定支撑 ，节前下游蓄电池企业库存进一步去化 ，终端企业采购增加，蓄电池企业开工率也有所上升 。本周再生铅企业维持一定利润水平 ，开工率也稳中有所升 ，原生铅企业检修也阶级尾声 。随着备库结束，节前国内现货贴水则明显走弱 ，周初现货贴水105元/吨 ，之后大幅走弱至贴水近500元/吨以内。本周LME铅现货合约升贴水震荡走弱，前期维持贴水35美元/吨上下 ，后期小幅走弱至贴水40美元/吨 。
节前国内铅锭库存续降 。SMM铅锭社会库存下降至5万吨以下 ，减少近1万的。交易所库存则同样下降，一周减少3486吨至5.6万吨 。期间LME库存继续下降 ，去库7950吨 ，至34.94万吨，但仍处高位 。
近期国内供需均有增加。再生铅企业维持一定利润，产量稳中有增 ，原生铅检修企业检修即将结束 ，后期有望复产，总体供应有进一步上升趋势 ，另外近期进口窗口打开 ，后期进口量有望增加 。消费则维持较好状态，下游蓄电池企业成品库存去化 ，开工率维持高位 。供需双增 ，库存下降，这给予铅价下方支撑 ，不过海外高库存的压力较大 ，上行空间或受限。短线建议回调偏多对待。
镍： 国内假期期间伦镍先跌后反弹 。市场仍主要受宏观影响，前期市场延续美联储连续加息的担忧 ，美元指数大幅走强并创一年多以来新高 ，施压镍价 。后期美国9月核心CPI环比回落且随后非农数据大不及预期，10月加息概率大幅下跌，美元指数走弱 ，镍价反弹 ，但反弹力度有限。LME三月期镍价最低至15510美元/吨，之后反弹至1.58万美元/吨水平 。期间LME镍现货合约升贴水小幅震荡 ，前期由贴水190美元/吨短暂收敛至贴水180美元/吨 ，但后期再度走弱至贴水198美元/吨 。
节前沪镍走走弱。主力合约跌至12.2万元/吨水平 。节前市场以避险需求主导 。国内虽传统旺季，但消费端未有明显改善 ，纯镍过剩、高库存的状态未有改变。节前SHFE镍库存继续下降 ，一周减584吨至10.7万吨，仍处于历史高位 。LME镍库存下降 ，一周减少720吨至28.4万吨 ，仍处于高位 。
9月Eramet WBN的采矿作业在获得印尼当局的授权后重新启动，印尼镍矿审批部分恢复 ，后续镍矿供应增加 ，导致市场对纯镍供应过剩担忧加重，镍价持续下挫。不过近来 镍价已跌至低位，所有纯镍冶炼工艺均已陷入亏损 ，镍价下方面临一定的成本支撑 。且近期受印尼干旱影响 ，减产消息不断，镍价触底回升 ，预计后续镍价或呈区间震荡运行 。
锡： 国内假期期间伦锡窄幅震荡。虽然宏观面利空施压 ，但锡价并未跟随其他金属走弱，这期间半导体指数反弹有一定支撑。后期美元指数高位回落 ，锡价也未有明显走强 ，反而在半导体指数走弱的拖累下偏弱震荡，费用 总体波动较小 ，LME三月期锡价基本在5.4万美元/吨上下波动 。近期海外基本面虽然未有消息面刺激 ，但库存持续下价对费用 有支撑 。期间LME锡现货合约升贴水先升后降，前期一度由贴水155美元/吨走强至平水 ，但后期重回贴水150美元/吨。
节前沪锡则偏弱震荡 ，节前市场有避险需求，但费用 波动较小，主力合约基本在41万元/吨上下波动 。基本面看 ，旺季消费维持较好状态 ，不过下游及终端企业对费用 敏感度仍较高 。节前国内再度去库。SMM数据显示，节前锡锭库存下降982吨 ，至8633吨 。交易所库存下降103吨至7170吨 。LME锡库存继续下降 ，期间去库155吨至4325吨。
国内“金九银十 ”尚未结束，海外进入年底前备货旺季 ，这使得短期总体消费维持较好状态 。不过下游及终端企业对费用 敏感度仍较高 。供给端虽进口量有所增加 ，但净进口量实际有限，国内冶炼厂运行变化仍不明显 ，后期有检修预期。当前国内外库存均处于偏低水平 。短期宏观面不确定性仍较大 ，对市场情绪扰动大，但基本面支撑仍较强 。短线建议以回调偏多对待。
