10 月 22 日健民集团发布的 2026 年三季报 ，让市场再次确认了体外培育牛黄行业的景气拐点 。前三季度营收、净利润双降的背后，是公司核心利润来源健民大鹏的业绩大幅滑坡
，而这只是开始 —— 随着专利壁垒消退 、新玩家持续涌入，体外培育牛黄从独家垄断走向充分竞争的行业重构才刚刚开启 ，健民集团的盈利中枢下移或将成为长期趋势。

　　01投资收益下滑超净利降幅 利润支柱失速

　　三季报数据显示
，2026 年前三季度公司实现营业收入 22.97 亿元，同比下降 9.98%；归母净利润 2.38 亿元 ，同比下降 16.6%
。单看第三季度
，实现营收 6.86 亿元，同比下降 8.19%；归母净利润 6108.18 万元 ，同比下降 6.19%
，下滑势头仍在延续。拆解利润结构不难发现，投资收益的大幅缩水是拖累业绩的核心因素 。

　　前三季度公司对联营及合营企业的投资收益仅为 3747.74 万元 ，同比大幅下降 63.61%
，较上年同期减少约 6550 万元，这一减少额已经超过了同期归母净利润 4744 万元的下降幅度
。也就是说 ，如果剔除投资收益的影响，公司自身主营业务的下滑幅度其实相对可控
，核心问题出在参股资产的盈利跳水。

　　这部分投资收益绝大部分来自健民大鹏，健民集团持有其 33.54% 的股权 ，按照权益法核算投资收益 。作为国内体外培育牛黄的龙头企业
，健民大鹏曾是上市公司的 “利润奶牛”：2022 年至 2024 年，其净利润分别为 4.48 亿元、5.65 亿元和 6.90 亿元 ，连续三年保持高速增长
，2024 年更是创下历史高点，两年间净利润累计增长约 54%
。对应到上市公司 ，2024 年健民集团仅从健民大鹏获得的投资收益就约 2.3 亿元
，占当年归母净利润的比例超过七成。

　　但行业景气度在 2024 年出现转折 。下游含牛黄中成药市场结束了长达数年的高速增长，东吴证券研报数据显示 ，2024 年安宫牛黄丸样本市场销售规模从 2023 年的 52.80 亿元降至 47.57 亿元
，同比下降约 9.9%；前十 含牛黄中成药合计销售规模同比微降 0.3%，正式步入存量阶段
。2025 年下游压力进一步加大 ，同仁堂心脑血管类产品收入同比下降 20.46%，库存量同比大增 57.38%
，渠道库存高企直接传导至上游原料端，牛黄需求持续走弱。受此影响 ，健民大鹏 2025 年净利润直接腰斩至 3.19 亿元
，2026 年上半年同比再降 65%，盈利下滑速度远超市场预期 。

　　02专利壁垒消退 独家竞争格局瓦解

　　比短期业绩波动更值得警惕的 ，是体外培育牛黄的竞争格局正在发生不可逆的变化
。健民大鹏此前之所以能独享行业红利
，核心在于其拥有体外培育牛黄的相关技术专利，构建了极高的市场进入壁垒 ，长期处于事实上的独占地位。

　　但这一核心专利已于 2021 年保护期届满
，行业门槛瞬间消失，各路资本开始快速涌入 。截至近来  ，白云山旗下采芝林相关企业
、云药集团、四川神农药业等多家药企均已布局体外培育牛黄产能。其中白云山相关企业产能已达 15 吨
，云药集团规划到 2030 年实现年产 10 吨，四川神农药业等企业已经开始对外销售产品
。

　　随着新玩家产能陆续释放 ，市场供给快速增加，供不应求的卖方市场彻底终结
，费用 战随之打响。近来 部分新进入企业的体外培育牛黄报价为每公斤 12 万至 12.5 万元，低于健民大鹏每公斤 13 万元的报价 ，费用 竞争已经开始挤压龙头的利润空间 。

　　对于健民集团而言
，这意味着过去多年依赖的 “独家专利 + 费用 上涨 ” 的盈利逻辑已经失效
。体外培育牛黄业务作为公司最重要的利润支柱，其盈利中枢的持续下移 ，将在很长一段时间内压制上市公司的利润表现。

　　而公司自身的中成药主营业务缺乏增长亮点
，难以对冲投资收益的下滑 。在行业竞争格局重构的大背景下，健民集团需要寻找新的业绩增长点 ，否则将长期面临盈利下行的压力
。从更长周期看
，体外培育牛黄行业从垄断走向竞争的过程，必然伴随着费用 下行与利润率回归 ，这对于深度绑定单一资产的健民集团来说
，是一场必须面对的盈利重构。

　　本文结合AI工具生成