来源：中粮期货研究中心

　　国庆节后聚丙烯盘面走出先扬后抑走势 ，节后首周延续节前冲高行情，本周开始则呈现接续乏力的迹象
，前期高位支撑明显松动 。市场对于本轮上涨的定性分歧持续扩大，盘面特征直观反映出行情处于高位摇摆的状态：成本支撑与阶段性装置检修搭建起费用 平台 ，但底层需求基本面并未同步跟上。

　　一

　　现状表现运行逻辑

　　节后首周聚丙烯维持偏强运行
。行情支撑主要来自两方面
，一是地缘扰动带动原油费用 上行，形成成本底部支撑；二是行业集中检修带来供给收缩 ，尤其是油制聚丙烯开工负荷回落至偏低区间
，现货流通货源收紧，基差大幅走强。但本轮聚丙烯上涨的环境和基本面基础并不扎实 ，面临如下4个方面的约束：

　　〖壹〗 、 原油盘面虽维持高位、美伊地缘摩擦仍在持续
，不过霍尔木兹海峡通航量较低谷期已经有回升，市场对于原油供给中断的恐慌情绪有所降温 ，地缘溢价边际减弱；

　　〖贰〗
、 能化板块内部走势也不再统一
，甲醇、芳烃品种已经自高位回落，板块分化凸显 ，难以形成合力持续带动聚丙烯走强，而且油制聚丙烯利润近期走扩明显
，这也给出了未来利润压缩的空间；

　　〖叁〗 、 需求端的拖累更为突出，当前聚丙烯下游加权开工率仅有42.88% ，处在近五年同期低位
，制品企业订单不足直接压制原料采购力度；（数据来源：钢联）

　　〖肆〗
、 宏观层面，市场对美联储继续加息的预期再度升温 ，压制大类风险资产估值
，大宗商品整体面临偏空的宏观环境，市场情绪也从节前的乐观转向谨慎 。

　　简单来说 ，本轮聚丙烯上行行情由原油成本预期叠加阶段性供给收缩驱动
，但宏观环境、板块情绪及自身需求端并未同步参与行情驱动
。一旦原油出现回调，或是市场意识到供给收缩力度不及预期 ，费用 向上的支撑支点就会大幅松动。

　　图表1 聚丙烯油制工艺利润

　　图表2 聚丙烯下游加权开工率

　　二

　　后续展望综合判断

　　拉长时间看
，聚丙烯供需格局大概率从阶段性紧平衡转向宽松 。供给层面，四季度检修红利逐步消退 ，前期停车装置按计划陆续重启，行业开工存在回升空间；新装置投产窗口临近
，货源增量将沿着上游生产企业—贸易商—下游制品的链条逐步传导，供应端压力的兑现只是节奏问题 ，方向比较确定
。需求层面
，地产 、家电
、汽车等终端修复节奏偏慢，塑编、BOPP 、注塑等主要消费领域订单改善有限 ，出口又受海外经济与汇率因素扰动
，旺季结束后的季节性回落还会进一步放大需求端压力，现阶段很难找到能够对冲供给增量的需求亮点。

　　综合判断 ，中期费用 重心缓慢下移是基准情景
，行情大概率震荡偏弱，反弹多为事件驱动的短期脉冲 ，上行空间有限 。反向风险同样需要跟踪：地缘冲突再度推高原油
，成本支撑再度强化；新装置投产延期
、行业检修时间超预期，拉长供给收缩周期；宏观政策落地带动终端需求改善幅度超出市场预期
。

　　作者简介

　　刘冠民

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易询问 号：Z0020357